卓创资讯生猪课题分析师孙魏杰

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【导语】基于生猪产业链上下游产品的价格形成机制，以及驱动价格波动的供需关系分析，发现生猪价格、猪肉价格与其各自供需比的相关性并不强，而生猪价格与产业链上下游供需比之间则属于中度负相关。在6月份生猪出栏量或微降、猪肉鲜销量或微增的情况下，生猪及猪肉价格或受利多支撑，但涨幅有限。

产业链屠宰环节联动生猪及猪肉价格

在整个生猪产业链条中，生猪价格形成的买卖双方分别是生猪养殖端和生猪屠宰端，双方的供需博弈决定了生猪价格的波动；白条猪肉价格的形成，一方面受原料成本生猪的驱动，另一方面则是生猪屠宰端与下游主要买方的博弈过程。基于经济学的供需理论，对生猪而言，养殖端的生猪出栏量应为生猪供应，而屠宰端的屠宰量为生猪的需求；对猪肉而言，屠宰端的生猪屠宰量属于猪肉的供应，而白条销量则属于猪肉的需求。

供需比与生猪、猪肉价格波动关系验证

基于驱动价格波动的供需逻辑，生猪价格由出栏量与屠宰量驱动，白条猪肉价格则由屠宰量与销量驱动，分别构建生猪与猪肉的供需比，并验证供需比对价格的驱动结果。从图2、图3中可以看出，在大多数情况下供需比与价格的波动方向为反向。经过数据分析得出，生猪价格与“供需比-1”之间的相关性系数为-0.16，猪肉价格与“供需比-1”之间的相关性系数为-0.22，月度数据上的供需关系对价格而言并无明显的相关性。而在《量价关系研究——影响短时猪价波动的指标分析》一文中，曾论证出高频的生猪日度价格波动与中大型买卖双方的出栏/屠宰比之间的反向波动特征较为明显。（备注：生猪供需比=样本企业生猪出栏量/样本企业生猪屠宰量，猪肉供需比=样本企业生猪屠宰量/样本企业猪肉鲜销量）

生猪与猪肉价格高度正相关，产业链供需比与价格中度负相关

卓创资讯监测数据显示，生猪与猪肉价格波动具有较强的一致性，二者的相关性系数接近1，属高度正相关，成本驱动特点明显。由于两者较强的相关性，简化产业链条进行分析，设定产业链上游供应为生猪出栏量，下游需求为猪肉销量，进一步验证供需对于生猪与猪肉价格的驱动逻辑。经过数据分析得出，产业链供需比与生猪价格的相关性系数为-0.34，属于中度负相关。（备注：产业链供需比=样本企业生猪出栏量/样本企业猪肉销量）

6月生猪产业链或供减需增，幅度微小

根据生猪的生长周期推断，6月份出栏的生猪对应的是2022年7-8月份能繁母猪的存栏，两者之间是高度正相关关系。2022年7-8月份中大型养殖企业的能繁母猪存栏量环比增加3%左右，而当时有较多的散户进行中猪的二次育肥，能繁母猪补栏积极性偏弱，总体估算当时散户的能繁母猪存栏或增加1.0%左右，综合评估全国能繁母猪存栏环比增幅1.3%左右。而此部分能繁母猪产仔集中在2022年12月至2023年1月前后，恰逢仔猪腹泻多发的冬季，叠加当时北方局部区域猪病反复，平均成活率或有3个百分点左右的降幅。据此综合评估2023年6月生猪理论出栏量或环比减少2%左右。

需求方面，测算2018-2022年（剔除2019年）样本屠宰企业白条猪肉销量的季节性变化规律，6月白条猪肉销量环比波动幅度可能依旧为正，但幅度相对有限，或不足1%。

基于供需数据本身，预计6月份生猪理论出栏量或微降，屠宰企业白条猪肉销量或微增，产业链供需比略微收窄，对生猪及猪肉价格有小幅支撑。结合行业现状，目前业者对7月份生猪行情相对偏乐观，在此预期下，或仍有部分6月份可出栏的生猪被推迟至7月份出栏，进而继续对生猪及猪肉价格产生利多支撑。

综上所述，产业链供需比与生猪价格属中度负相关，6月份市场供减需增或对猪价形成利多支撑。若业者普遍看涨7月份生猪行情而压栏惜售，利多作用或略有增强。总体来看，6月生猪及猪肉均价重心或上移，但由于供应减幅与需求增幅均微小，涨幅仍或相对有限。