文/陈康亮

继法拉利、阿斯顿·马丁后，又一豪华跑车品牌“保时捷”成功上市。

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9月29日，保时捷正式登陆德国法兰克福证券交易所，当天开盘价为每股84欧元，高于每股82.5欧元的发行价。根据开盘价，保时捷公司估值约为765亿欧元，不仅远超法拉利，与其母公司大众汽车集团当天市值亦相差不大。

欧洲史上最大IPO之一

大众汽车集团将保时捷的股本分成50%的普通股(有表决权)和50%的优先股(无表决权)。该集团将保留75%的股权，此次仅公开发行12.5%的优先股。

此次上市股份将为大众汽车集团带来约94亿欧元的收益。此次IPO将成为德国历史上第二大IPO，欧洲有纪录以来第三大IPO。

保时捷天量IPO的背后是其亮眼的业绩。根据招股书，2019年至2021年，保时捷的销售收入分别为285.15亿欧元、286.95亿欧元、331.38亿欧元；经营利润分别为38.62亿欧元、41.77亿欧元、53.14亿欧元。

分地区来看，中国是保时捷全球最强劲的市场。中国不仅贡献了约三分之一销售收入以及销量，而且是保时捷最大的单一市场。

天时：欧洲股市“跌跌不休”

保时捷此番上市选择的时点并不是“好年景”。

“今年以来，受美联储加息、欧洲央行加息以及乌克兰危机带来的地缘风险加大以及能源短缺等负面因素影响，欧洲股市表现并不理想。”中国外汇投资研究院副院长、国际金融问题专家赵庆明在接受中新社国是直通车记者采访时说。

截至9月28日收盘，富时欧洲指数今年以来累计跌逾34%，同期德国法兰克福股市DAX指数跌逾24%。

除了二级市场“跌跌不休”以外，欧洲股市一级市场亦“寒意逼人”。根据金融数据服务商Refinitiv data的数据，在此之前，欧洲的公司今年仅筹集了440亿美元，为2008年全球金融危机以来的最低金额，其中只有45亿美元来自IPO。

赵庆明认为，大众汽车集团选择此时进行保时捷的IPO是个大胆举措，受欧洲能源危机、利率上升和通胀高企等因素影响，欧洲企业今年普遍不愿寻求IPO。

针对大众汽车集团为何执意“逆风”推进保时捷IPO的原因，赵庆明认为，尽管现在欧洲股市市况不佳，但从股东回报来说，有利于更多投资者以相对低廉的价格买入股票，未来获得更好投资回报。更重要的原因可能是，大众汽车集团需要大量资金来推动自身业务向电动化转型。

美国能源咨询公司Guidehouse Insight的分析师Sam Abuelsamid则认为，保时捷的IPO对大众汽车集团而言是一个有吸引力的选择，保时捷一直是世界上最赚钱的汽车制造商之一。对于大众汽车集团而言，这次出售部分股票并筹集资金，足以保证大众汽车在未来许多年里有足够资金用以电动化转型。

地利：行业加速电动化转型

对于欧洲老牌车企而言，加速电动化转型似乎已成必由之路。

从政策方面看，正如华泰证券分析师申建国所言，欧洲政策正在驱动汽车市场转型电动化。尽管乌克兰危机导致的能源危机对欧洲环保政策造成冲击，长期来看减碳趋势还是势不可挡。

从资本的角度而言，在特斯拉近9000亿美元市值的“诱惑”下，传统汽车制造商们有足够理由寻求转变，推广自己的电动汽车业务及新技术，以说服投资者提高股价。

大众似乎也不例外。

大众汽车集团前CEO赫伯特·迪斯曾雄心勃勃地表示，公司到2025年将取代特斯拉成为电动汽车销量的全球领导者，到2026年电动汽车销量将超过集团收入的四分之一。

而新任CEO奥利弗·布鲁姆上任第一天对前任的电动汽车战略表达了支持，表示大众将在可能的情况下加速向电动汽车转型。

当然，电动化转型是需要钱的。据报道，大众汽车集团曾于去年12月宣布，计划在未来五年内在电动汽车投资方面花费884亿美元，而这笔开销占据了其未来五年计划支出总额的一半以上。

针对此次IPO，大众汽车集团方面表示，将用49%的募集资金支付一次性特别股息，其余资金将用于帮助公司电动化转型。

人和：家族的荣耀

保时捷的发展离不开保时捷-皮耶希(Porsche-Piech)家族。

公开资料显示，保时捷品牌由费迪南德·保时捷创立，并将保时捷公司的股份对半分给儿子费利·保时捷和女儿路易丝·保时捷。由于当时路易丝·保时捷已嫁入皮耶希家族，因此保时捷家族和皮耶希家族也就各占50%的股份，之后两大家族共同经营保时捷公司。

自2005起，保时捷试图利用金融杠杆对大众汽车集团上演“小鱼吃大鱼”式的收购。无奈收购过程中遭遇金融危机波及，导致资金链断裂，最终反被大众汽车集团收购，尽管获得对大众汽车集团的相对多数股份，却失去了对家族企业的控制权。

保时捷此次IPO，除了公开发行12.5%的优先股外，还有略高于12.5%的普通股(有投票权)将被溢价出售给保时捷-皮耶希家族。

彭博智库分析师Michael Dean分析称，保时捷-皮耶希家族看到了通过保时捷IPO释放股东价值的巨大潜力。

有评论称，借着这次保时捷公司上市的机会，保时捷-皮耶希家族获得了上市后的保时捷公司略高于25%的投票权。按照德国《公司法》规定，这保证了该家族联合体在重大事项上行使否决权，这也意味着时隔10余年保时捷-皮耶希家族拿回了家族企业的控制权。

当然，也有部分分析人士持怀疑态度。晨星分析师Richard Hilgert指出，由于股权和治理结构的交叉，大众与保时捷内部可能出现利益冲突。